Raport analityczny branż wyrobów alkoholowych, Różne
[ Pobierz całość w formacie PDF ]
Rapo
r
r
t
t
ana
l
l
i
i
t
tyczny
B
r
ranża
wy
r
robów
a
l
lkoho
l
lowych
Warszawa, 18 kwietnia 2006 r.
numer ewidencyjny 06/04/01
Branża wyrobów alkoholowych
18 kwietnia 2006 r.
Polmos Białystok
Spółka zakończyła zeszły rok zyskiem netto lepszym o nieco ponad 7
proc. niż w 2004 roku, ale wyniki trudno uznać za satysfakcjonujące.
Przychody brutto ze sprzedaży zwiększyły się tylko symbolicznie, głównie
dzięki wyższej akcyzie, a zysk operacyjny spadł 16,8 proc. Atutem jest
niewątpliwie inwestor strategiczny CEDC. Jego wsparcie, w tym
zwłaszcza w obszarze dystrybucji i promocji powinno pozwolić na
utrzymanie pozycji w czołówce krajowych producentów, a z drugiej strony
umożliwić szerszą ekspansję eksportową, zwłaszcza kluczowych marek.
Akcje Polmosu Białystok wyceniliśmy metodą porównawczą (
82,10 zł
)
oraz zdyskontowanych przepływów pieniężnych – DCF (
78,11 zł
).
Średnia obu metod wyniosła
80,11 zł
, co oznacza, że akcje są notowane
z ok. 3,5 proc. dyskontem w stosunku do naszej wyceny. W związku z
tym
rekomendujemy trzymanie akcji Polmosu Białystok i określamy ich cenę docelową na poziomie 80,10 zł.
Trzymaj
Wycena –
80,10 zł
Cena
77,40 zł
Range roczny
70,60-83,30 zł
Kapitalizacja
921,06 mln zł
Free float
314,34 mln zł
Udział w WIG
0,27%
Wol. śr. (1 m-c)
14 269
Struktura akcjonariatu
CEDC (za pośrednictwem
Carey Agri International Poland) 65,98%
tys. zł
2003 2004 2005 2006P 2007P 2008P
Przychody ze sprzedaży
973 522 1 168 862 1 170 849 1 184 700 1 202 500 1 219 600
Zysk operacyjny
54 838 86 073 71 574 71 800 74 400 78 100
Zysk netto
36 714 65 467 70 145 65 100 67 600 70 800
EPS (zł)
2,17 5,50 5,89 5,47 5,68 5,95
P/E *
35,63 14,07 13,13 14,15 13,63 13,01
BVPS (zł)
15,39 6,50 12,17 17,62 21,72 25,88
P/BV *
5,03 11,91 6,36 4,39 3,56 2,99
Marża EBIT
5,63% 7,36% 6,11% 6,06% 6,19% 6,40%
Marża EBITDA
6,16% 7,80% 6,56% 6,52% 6,64% 6,85%
* wskaźniki przy cenie 77,4 zł
Polmos Lublin
Ubiegły rok udało się ostatecznie zakończyć ubiegły rok zyskiem, ale w
porównaniu z zamierzeniami z oferty rezultaty były rozczarowaniem.
Pomogła zmiana strategii, m.in. nacisk na umacnianie pozycji czołowego
brandu – Wódki Żołądkowej Gorzkiej i wprowadzenie na rynek kilku
nowych wyrobów, co wobec ograniczonych możliwości akwizycji,
oceniamy pozytywnie. Spodziewamy się poprawy wyników w 2006 r., ale
też uważamy, że bez rozbudowy grupy kapitałowej, ugruntowana pozycja
WŻG, nie zapewni trwałego umocnienia pozycji na kurczącym się rynku.
Na podstawie wyceny porównawczej wartość akcji oszacowaliśmy na
41,65 zł
, a według modelu DCF na
42,13 zł
. Spółka jest więc obecnie
notowana z premią w stosunku do wyników obu metod, których średnia
wyniosła
41,89 zł
. Biorąc pod uwagę bieżący poziomu kursu,
rekomendujemy trzymanie akcji Polmosu Lublin i określamy ich cenę docelową na poziomie 41,90 zł.
Trzymaj
Wycena –
41,90 zł
Cena
45,50 zł
Range roczny
30,20-53,00 zł
Kapitalizacja
206,13 mln zł
Free float
72,21 mln zł
Udział w WIG
0,10%
Wol. śr. (1 m-c)
6 370
Struktura akcjonariatu
Jabłonna S.A. 40,86%
ING TFI 10,98%
Amplico Life S.A. 6,12%
AIG PTE 5.07%
tys. zł
2003 2004 2005 2006P 2007P 2008P
Przychody ze sprzedaży
239 081 337 737 349 926 362 000 375 900 390 300
Zysk operacyjny
10 855 26 178 9 898 14 100 17 300 20 600
Zysk netto
8 179 17 627 2 150 8 200 10 700 13 400
EPS (zł)
2,70 5,82 0,50 1,89 2,47 3,09
P/E *
16,86 7,82 91,79 24,07 18,44 14,73
BVPS (zł)
12,21 21,80 31,03 32,74 35,16 38,18
P/BV *
3,73 2,09 1,47 1,39 1,29 1,19
Marża EBIT
4,54% 7,75% 2,83% 3,90% 4,60% 5,28%
Marża EBITDA
5,37% 8,63% 3,93% 5,14% 5,93% 6,56%
* wskaźniki przy cenie 45,5 zł
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
2
Branża wyrobów alkoholowych
18 kwietnia 2006 r.
Ambra
Pierwsze półrocze roku obrotowego jest zwykle najlepszym okresem dla
Ambry. Tym razem było podobnie i po dwóch kwartałach wykonana
została całoroczna prognoza zysku netto. W drugim półroczu nie można
spodziewać się wprawdzie tak dobrych rezultatów, ale oczekujemy, że
skonsolidowany zysk netto w roku 2005/2006 przekroczy szacunki spółki.
Strategia, której istotnym elementem jest budowa silnych struktur
zarówno w obszarze producenckim jak i dystrybucyjnym jest dodatkowym
elementem poprawiającym perspektywy rozwoju na najbliższe lata.
Na podstawie wyceny porównawczej wartość akcji oszacowaliśmy na
21,10 zł
, a według modelu DCF na
16,72 zł
. Spółka jest więc obecnie
notowana z dyskontem w stosunku do średniej wyników obu metod, która
wyniosła
18,91 zł
. W związku z tym
rekomendujemy kupno akcji
Ambry i określamy ich cenę docelową na poziomie 18,90 zł.
Kupuj
Wycena
–
18,90 zł
Cena
16,00 zł
Range roczny
9,15 - 17,00 zł
Kapitalizacja
403,31 mln zł
Free float
103,93 mln zł
Udział w WIG
0,13%
Wol. śr. (1 m-c)
63 222
Struktura akcjonariatu
Sektkellerei Schloss Wachenheim 61,12%
PZU Asset Management 7,93%
Pioneer Pekao Investment Manag. 5,18%
tys. zł
2003/2004 2004/2005 2005/2006 P2006/2007 P2007/2008 P
Przychody ze sprzedaży
523 757 370 748 435 900 457 200 487 500
Zysk operacyjny
26 599 29 306 39 400 43 300 47 100
Zysk netto
10 470 15 561 21 800 24 600 27 600
EPS (zł)
0,55 0,82 0,86 0,98 1,09
P/E *
28,89 19,44 18,50 16,39 14,61
BVPS (zł)
3,45 4,05 6,50 7,22 8,04
P/BV *
4,64 3,95 2,46 2,22 1,99
Marża EBIT
5,08% 7,90% 9,04% 9,47% 9,66%
Marża EBITDA
7,56% 10,65% 11,79% 12,31% 12,33%
* wskaźniki przy cenie 16,0 zł
Akcyza uderza w mocne trutki, niezłe perspektywy wina
Rok 2002 przyniósł odwrócenie negatywnej tendencji spadku spożycia i produkcji
wyrobów spirytusowych w Polsce. Złożyły się na to dwie główne przyczyny. Po pierwsze
poprawiła się kondycja ekonomiczna społeczeństwa, wraz z którą zmianie uległy preferencje
konsumpcyjne, a po drugie obniżka podatku akcyzowego pociągnęła za sobą spadek cen
detalicznych, dzięki czemu mocne alkohole stały się relatywnie tańsze w stosunku do
konkurencyjnych wyrobów.
Wartość polskiego rynku napojów alkoholowych (obejmującego piwo, wino i wódkę)
szacowana jest na ok. 17 mld zł rocznie, a według badań firmy AC Nielsen dotyczących
wyłącznie sprzedaży alkoholi z legalnych źródeł w latach 2002-2004 segment ten rósł w
naszym kraju w tempie ok. 6 proc. rocznie.
Okres dobrej prosperity skończył się w zeszłym roku, a przyczyniła się do tego głównie
podwyżka podatku akcyzowego na mocne alkohole o 3,4%, czyli o 150 zł/hl. Trudno znaleźć
ekonomiczne uzasadnienie dla takiej decyzji, która poważnie uderzyła w branżę. Można ją
tłumaczyć praktycznie tylko względami społecznymi i realizacją założeń ustawy o wychowaniu
w trzeźwości, choć i pod tym kątem można mieć wątpliwości co do takiego posunięcia.
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
3
Branża wyrobów alkoholowych
18 kwietnia 2006 r.
Podwyżka podatku ograniczyła wprawdzie konsumpcję mocnych trunków, natomiast
absolutnie nie zahamowała ogólnego spożycia wyrobów alkoholowych. Nastąpiło jedynie
przesunięcie preferencji w stronę innych grup asortymentowych, a zwłaszcza piwa oraz
wyrobów markowych, a także wzrost spożycia alkoholu z nielegalnych źródeł.
Również z punktu widzenia dochodów budżetu podwyżka akcyzy przyniosła zgoła
odmienny od oczekiwanego efekt – spadek sprzedaży skutkował zmniejszeniem wpływów z
tego tytułu. Posunięcie Ministerstwa Finansów było więc jednym z kluczowych czynników, który
zaszkodził w zeszłym roku wynikom i perspektywom branży, która dopiero co „zaczęła
wychodzić z dołka” po dłuższym zastoju.
W bieżącym roku nie przewiduje się wprawdzie na razie podniesienia stawki akcyzy, ale
też nie ma zbytnich widoków na jej zmniejszenie. Biorąc pod uwagę utrwalający się wzrost
konsumpcji piwa i przewagi konkurencyjne tej kategorii wyrobów (np. możliwość reklamy w
telewizji) oraz stosunkowo niewielki, ale konsekwentny wzrost udziału innych trunków, jak wina
czy napoje niskoalkoholowe, uważamy że najbliższy rok będzie dla producentów wyrobów
spirytusowych pełen trudnych wyzwań i branżę czeka wiele zmian.
Produkcja wybranych wyrobów alkoholowych w Polsce
100,00
80,00
60,00
40,00
20,00
0,00
2002
2003
2004
Wódka czysta * Wina gron. i miody pitne ** Piwo ***
* mln l (alk. 100%); ** mln l; *** mln hl
Źródło: GUS
W najbliższej przyszłości rynek czeka kolejny etap prywatyzacji pozostających w rękach
Skarbu Państwa firm przemysłu spirytusowego, których jest jeszcze osiem - Polmos Bielsko-
Biała, Polmos Józefów, Polmos Szczecin, Polmos Toruń, Polmos Sieradz, Warszawska
Wytwórnia Wódek Koneser oraz Polmos Łódź i Polmos Konin.
Jedną z koncepcji rozważanych przez MSP jest stworzenie Polskiej Grupy Spirytusowej,
w skład której miałyby wejść Polmosy z Józefowa, Bielska-Białej, Torunia, Konina i Szczecina,
a także Koneser. Następnie Skarb Państwa planuje prywatyzację tej spółki zachowując jednak
kontrolny pakiet akcji. Koncepcja jest jeszcze w fazie planów i brak szczegółów, niemniej jednak
takie rozwiązanie budzi pewne wątpliwości. Większość z firm, które miałyby wejść do PGS to
podmioty o bardzo słabej kondycji finansowej i jedynie Polmosy z Bielska Białej i Józefowa ze
znaną marką Extra Żytnia oraz Polmos ze Szczecina produkujący Starkę mogą pochwalić się
uznanymi markami i w miarę dobrymi wynikami. Ponadto zwiększenie pozycji PGS i wzrost
udziału w rynku do szacowanych przez MSP 15-16 proc. wymagać będzie olbrzymich nakładów
finansowych, a o to, w sytuacji większości podmiotów z grupy, będzie bardzo ciężko. Na
obecnym etapie szanse powodzenia nowego projektu oceniamy więc jako niezbyt duże.
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
4
Branża wyrobów alkoholowych
18 kwietnia 2006 r.
Równoległym procesem, którego spodziewamy się w przyszłości, jest konsolidacja
branży. Na rynku producentów dominuje dwóch dużych graczy - Grupa Belvedere (za
pośrednictwem Sobieski Dystrybucja) oraz CEDC. Bez ich udziału koncentracja się raczej nie
obejdzie, choć włączyć się w nią powinny także inne większe firmy, jak choćby Polmos Lublin.
Koncepcja utworzenia PGS może jednak ograniczyć konsolidację w obszarze producentów.
Jeśli grupa będzie wyglądać tak jak planuje MSP, znajdą się w niej najatrakcyjniejsze z
niesprywatyzowanych zakładów, a zwłaszcza Polmos Bielsko Biała i Polmos Józefów.
Możliwości akwizycji na krajowym rynku znacznie się pogorszą, a trudno raczej oczekiwać, że
potencjalni zainteresowani przejęciami z większym zainteresowaniem skupią się na podmiotach
o słabej sytuacji finansowej, bez uznanych marek i z niewielkim udziałem rynkowym.
Według nas, w coraz większym stopniu o pozycji rynkowej decydować będą natomiast
efektywne struktury logistyczno-dystrybucyjne. Dlatego też uważamy, że ważnym celem przejęć
i fuzji staną się podmioty zajmujące się dystrybucją wyrobów spirytusowych.
Rynek wina w naszym kraju jest najmniejszy spośród trzech głównych kategorii branży
alkoholowej (wódka, piwo, wino). Wynika to między innymi z tego, że Polska nie należy tzw.
krajów winiarskich. W odróżnieniu jednak do segmentu wódek, zainteresowanie wyrobami
winiarskimi wśród konsumentów jest coraz większe, a udział wina w ostatnich latach powoli, ale
systematyczne się zwiększa.
Według szacunków AC Nielsen wartość sprzedaży win niemusujących w okresie styczeń
2004-styczeń 2005 wzrosła w Polsce o około 11 proc. W tym czasie wartość sprzedaży win
musujących i wermutów nie zmieniła się zasadniczo. Wartość krajowego rynku wina w okresie
czerwiec 2004-czerwiec 2005 wyniosła zgodnie z danymi AC Nielsen 1,27 mld zł. W strukturze
spożycia dominują wina stołowe oraz wina musujące i szampany, stanowiące około 70 proc.
rynku.
Udziały ilościowe w krajowym rynku win
1%
13%
16%
42%
28%
stołowe musujące i szampany wermuty deserowe sangria
Źródło: AC Nielsen, Ambra
Perspektywy rynku winiarskiego w Polsce na najbliższe lata są dobre. Cechą
charakterystyczną krajowego rynku wina jest relatywnie niewielki poziom spożycia na jednego
mieszkańca nie tylko w porównaniu z krajami zachodnioeuropejskimi, ale także niektórymi
państwami naszego regionu nie posiadającymi tradycji winiarskich, jak Łotwa i Litwa.
Analityk: Jacek Buczyński
Informacje na temat powiązań pomiędzy BM Banku BPH a spółką, wyjaśnienia i zastrzeżenia znajdują się na ostatniej stronie
Zlecenia telefoniczne: 0 801 377 933, (48 12) 682 83 84; Internet: www.makler.bph.pl
Opracowanie niniejsze jest przeznaczone wyłącznie dla klientów BM Banku BPH S.A., którzy otrzymali je bezpośrednio od BM Banku BPH S.A.
© 2005 BM Banku BPH SA - Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszego opracowania, lub jego części, oraz zwartych w nim zaleceń, oraz wykorzystywanie
materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody
BM Banku BPH S.A. jest zabronione
.
Zespół Analiz BM Banku BPH S.A.: ul. Towarowa 25, 00-958 Warszawa; tel.: (22) 531 91 26, 531 90 51, 531 89 22, 531 91 08, fax: 531 88 22
5
[ Pobierz całość w formacie PDF ]